სახელმწიფო საკუთრებაში მყოფმა კომპანია GOGC-მა (საქართველოს ნავთობისა და გაზის კორპორაცია) 2012 წლის მაისში განახორციელა თავისი სადებიუტო ევრობლოკის გამოშვება – 5-წლიანი ობლიგაციები 250 მილიონი აშშ დოლარის ოდენობით, 7.125%-იანი შემოსავლიანობით (YTM). ინვესტორების მაღალი ინტერესმა აჩვენა მათი რწმენა როგორც საქართველოს მაკროეკონომიკური პერსპექტივების, ისე კომპანიის განვითარების შესაძლებლობების მიმართ. მთავრობის მტკიცე მხარდაჭერა და ძლიერი ფულადი ნაკადების გენერირების შესაძლებლობა გვაძლევს საფუძველს გვწამდეს, რომ GOGC სრულად შეასრულებს ევრობლოკის პირობებს და დროულად მოემსახურება დავალიანებას.
ინვესტორთა მუდმივი მაღალი ინტერესი საქართველოს მიმართ
საქართველოს ემიტენტები სარგებლობენ ინვესტორთა აქტიური ინტერესით ქვეყნის ეკონომიკური ზრდის მოლოდინებისა და დაბალი ვალის მაჩვენებლის გამო. საქართველოს საერთო სახელმწიფო ვალი მშპ-ის მხოლოდ 34%-ს შეადგენს, რაც ერთ-ერთი ყველაზე დაბალი მაჩვენებელია აღმოსავლეთ ევროპის ქვეყნებს შორის, მაშინ როცა 2011 წელს ქვეყნის ეკონომიკა 7%-ით გაიზარდა. იმავე წელს წამყვანმა სარეიტინგო სააგენტოებმა საქართველოს სუვერენული რეიტინგი B+-დან BB–მდე გააუმჯობესეს. ჩვენი შეფასებით, ევროპის ვალის კრიზისის ფონზე არსებული რისკ-პრემიები გადაჭარბებულია, ამიტომ საქართველოს მიმართ ინვესტორთა დაინტერესება კვლავ მიმზიდველად რჩება.
მტკიცე სახელმწიფო მხარდაჭერა
GOGC არის საქართველოს შიდა ბაზრის უმსხვილესი გაზის მიმწოდებელი და ქვეყნის მშპ-ის დაახლოებით 1%-ს ქმნის. როგორც სრულად სახელმწიფო კომპანია, GOGC სარგებლობს მთავრობის ძლიერ მხარდაჭერით, რაც გამოიხატება დივიდენდული პოლიტიკის დაგეგმვისას ფინანსური საჭიროებების გათვალისწინებაში, კაპიტალის გაწევაში და სხვა ფორმით. ჩვენი შეფასებით, მთავრობა მომავალშიც გააგრძელებს კომპანიის მხარდაჭერას მისი ლიკვიდურობის საკმარისი დონის შესანარჩუნებლად.
სტაბილური და ძლიერი ფულადი ნაკადები
GOGC-ს შემოსავლების პროგნოზირება მაღალი სიზუსტით არის შესაძლებელი, რადგან კომპანია ფლობს გრძელვადიან გაზის მიწოდებისა და მოხმარების კონტრაქტებს ფიქსირებული ფასებით. მოსალოდნელია, რომ შემოსავლები 2012–2017 წლებში საშუალოდ 10%-ით გაიზრდება წლიურად (CAGR), რაც ძირითადად განპირობებულია ახალი ჰიდროსადგურების მშენებლობით. გაზის გაყიდვები, რომლებმაც 2011 წელს შემოსავლების 78% შეადგინა, 2015 წლამდე დარჩება კომპანიის ძირითადი ფულადი ნაკადის წყაროდ, სანამ ახალი ჰიდროობიექტები ამუშავდება. ფულადი ნაკადები დამატებით გაიზრდება 2018 წლიდან ახალი მილსადენის სიმძლავრეების ამოქმედების შემდეგ. ჩვენი მოდელი აჩვენებს, რომ GOGC სრულად იცავს ევრობლოკის ყველა კოვენანტს.
ჰიდროენერგია მომგებიანობის ზრდის ძირითადი ფაქტორი
ევრობლოკის განთავსებიდან მიღებული შემოსავლები მოხმარდება ორი ახალი ჰიდროელექტროსადგურის მშენებლობას, საერთო ჯამში 200 მეგავატიანი დადგმული სიმძლავრით. მათი სრული ამოქმედების შემდეგ ეს მაღალი მარჟის მქონე აქტივები მნიშვნელოვნად გაზრდიან ფულადი ნაკადებს და 2016 წელს დამატებით 81 მილიონ აშშ დოლარამდე შემოსავალს (საერთო შემოსავლების 34%) შექმნიან. თურქეთში ელექტროენერგიის მაღალი ფასები, ძლიერი მოთხოვნა, საქართველოს გეოგრაფიული მდებარეობა და დაბალი წარმოების ხარჯები GOGC-ს საშუალებას მისცემს ექსპორტზე გაიტანოს ელექტროენერგია და მიიღოს მაღალი მოგება.
