საქართველოს რკინიგზა მზად არის მომავალი წლებში ზრდის მისაწოდებლად
საქართველოს რკინიგზამ ახალი შეთანხმება დადო ყაზახეთიდან ნავთობის ტრანსპორტირებასთან, ასევე გაფართოვებას შავი ზღვის ფერიუ ოპერაციებში და სასწრაფო ტვირთების გადაზიდვაში ინტერმოდალურ სადგურებში.
GR-მ ასევე გადაწყვიტა თბილის ბაიპასის (Tbilisi Bypass Project) კაპექსით მძიმე პროექტის გადახედვა, რაც, თუ გადაიდო, გაზრდის მოგებიანობას და გათავისუფლებს ფულადი რესურსებს.
მეორეს მხრივ, 9M13 ფინანსური შედეგები იმედგაცრუებულია, რადგან კომპანია ვერ მიაწოდა ზრდას, ხოლო მოგებები შემცირდა უმაღლესი ხელფასების გამო.
მთავარი მიზეზები წინა ხაზის სუსტი შედეგებისათვის დროებითი ხასიათისაა, და ჩვენ ველით გაყიდვების აღდგენას, რომელიც დაიწყო 3Q13-ში, გაგრძელდება 4Q13-ის განმავლობაში, რაც უზრუნველყოფს წლიური შემოსავლების სტაბილურობას წელიწად-წელთან შედარებით.
ჩვენ ველით, რომ 2014 წელს შემოსავლები გაიზრდება 19%-ით ახალი პროექტებისა და შეთანხმებების ფონზე.
2013 წელი სტაბილური, თუმცა მომავალი პერსპექტივები ძლიერი
9M13 შემოსავლები სტაბილური იყო და შეადგინა 212 მლნ აშშ დოლარი.
ყველაზე დიდი შემოსავლების სეგმენტი, ტვირთების ტრანსპორტირება, მხოლოდ 4%-ით გაიზარდა წელიწადში და შეადგინა 188 მლნ აშშ დოლარი.
სითხის ტვირთების ტრანსპორტირების 20%-იანი ზრდა წონასწორდებოდა მშრალი ტვირთების 15%-იანი ვარდნით.
ახალი შეთანხმება ყაზახეთიდან ნავთობისა და მაზუტის გადაზიდვისთვის წარმოადგენს საფუძველს ჩვენი აღდგენილი FY14 მოცულობის ზრდის პროგნოზისთვის სითხის ტვირთების სეგმენტში – 27%.
გარდა ამისა, ახალი შავი ზღვის ფერი და ინტერმოდალური სადგურების პროექტები გაზრდის მშრალი ტვირთების წლიურ ზრდას 4-5%-ით FY14-იდან.
მთავარი კაპექსის პროგრამას გადახედავენ
თბილის ბაიპასის პროექტი (TBP) გადახედვის პროცესშია, რადგან პროექტი შესაძლოა გამოიწვიოს ოპერაციული ხარჯების ზრდა და დაბალი სარგებელი, ვიდრე თავდაპირველად თვლიდნენ.
მთავრობამ დამატებითი კვლევა დაიწყო, და არ არის ნათელი საჭირო კაპექსი შემდეგი სამი წლის განმავლობაში.
გავრცელებული გეგმების გაურკვევლობის გამო, ჩვენს მოდელში 4Q13-იდან დამატებით გადინებებს არ ვვარაუდობთ.
თუ TBP გადაიდება, ჩვენ ვთვლით, რომ ეს სარგებელს მოუტანს მიმდინარე ოპერაციებს – მაღალი ხანგრძლივვადი მოგებიანობა და დამატებითი ფულის გათავისუფლება მოკლევადიან პერიოდში.
მიზანშეწონილი დაბრუნება 223 მლნ აშშ დოლარის კაპექსისთვის, რომელიც უკვე დაიხარჯა, უცნობია, მაგრამ GR ახლა შეუძლია აირჩიოს პროექტის დასრულება ან შეჩერება, დამატებითი ვალდებულების გარეშე.
ახალი კაპექსის პროექტები, რომლებიც გათვალისწინებულია კერძო შემოსავლის მისაღებად, ასევე დაეხმარება შემოსავლის წყაროების დივერსიფიკაციას.
ლიკვიდურობა ძლიერია და ნაკლებად სტრესულია ახლანდელი კაპექსის მოთხოვნებით
GR-ის წმინდა ვალი 9M13-ში LTM EBITDA-ს მიმართ 2.8x-ს შეადგენს.
ჩვენ ვთვლით, რომ GR სავსებით უზრუნველყოფილია ლიკვიდურობის თვალსაზრისით, რათა დააკმაყოფილოს გაფართოების და შენარჩუნების კაპექსი და ვალების ვალდებულებები.
ჩვენ ველით, რომ წმინდა ვალი/EBITDA პიკს მიაღწევს 2.9x FY13-ში, შემდეგ გრადუალურად შემცირდება 1.6x-მდე 2017 წელს, და კომპანიას არ ექნება პრობლემები Eurobond-ის 3.5x სეივინგის აღსრულებაში.
